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中原时报记者 王敬 北京报说念

10月20日，曾在新三板挂牌的广东金添动漫股份有限公司（下称“金添动漫”）向港交所主板提交上市肯求书。

据招股书裸露，这家向上20年的行业宿将正靠近高下流双重挤压。在上游，现在公司超99%收入依赖外部IP授权，中枢IP奥特曼收入已现下滑，还要承受版权费高潮、授权休止的风险；不才游，前五大客户销售占比三年激增十倍，公司或被大型零卖商挤压利润空间，堕入贸易应收款激增、贸易应收款项盘活天数增多等逆境。

对此，有业内东说念主士在收受《中原时报》记者采访时指出，其执行是“IP搬运工”方式，在产业链中议价智力薄弱。面对增长失速与流动欠债压力，这次IPO能否匡助金添动漫冲破困局，仍需市集检修。

10月21日，《中原时报》记者看管到，金添动漫网站抓续裸露“网站升级中”页面而无法泛泛进入浏览。为了解这次IPO的具体情况，记者依据其新三板挂牌时公开裸露的邮箱地址致函采访，但终局发稿未收到修起。

IP方挤压利润

招股书裸露，金添动漫专注于IP趣玩食物，深耕该行业向上20年，其产物频繁以零食为热点IP元素的载体，如印有奥特曼形象的蛋形定制包装、哪吒之魔童闹海贴纸、三丽鸥徽章等。

值得看管的是，公司业务高度依赖外部IP授权。2022年至2024年及2025年上半年，公司营收分辨为5.96亿、6.64亿、8.77亿元及4.44亿元，其中，公司IP产物结束收入分辨为5.75亿元、6.48亿元、8.67亿元及4.42亿元，占总收入比例从96.6%抓续攀升至99.5%。凭证弗若斯特沙利文论述，2024年公司是中国最大的IP趣玩食物企业，亦然第四大IP食物企业，市集份额分辨为7.6%及2.5%。终局2025年6月30日，其亦然中国领有最多IP授权的IP趣玩食物企业。

不外，公司收入严重依赖少数几个头部IP。2022年至2025年上半年，奥特曼IP产物永恒占据IP产物收入的半壁山河，小马宝莉自2024年起占比显贵晋升，蜡笔小新则自2025年上半年起成为新增长点。2025年上半年，仅奥特曼、小马宝莉及蜡笔小新三大IP便结束收入3.48亿元，占总营收的78.5%。

但是，看成中枢IP的奥特曼产物收入频年出现下滑。2022年至2024年及2025年上半年，其收入分辨为3.73亿元、4.18亿元、4.79亿元及1.95亿元，占总营收比例从62.6%降至43.9%。同期，公司在2025年上半年的收入同比增幅仅为9.8%，这与2024年全年32.1%的增速比拟呈现断崖式下降。

对此，科方得智库推敲厚爱东说念主义新原收受《中原时报》记者采访时示意：“热点IP在破钞品限制的交易周期频繁为3—5年，其价值弧线呈抛物线特征。奥特曼IP收入下滑适当泛泛交易功令，反馈市集清新度当然衰减，但可通过系列内容更新、跨界联动等表情延迟人命周期。单一IP波动不应径直等同于IP方式零落，更应温顺企业IP组合的轮动智力。”

此外值得看管的是，看成被授权方，金添动漫在与上游IP方的相助中似乎处于过失地位。为取得授权，公司需要承担较高授权资本。2022年至2024年及2025年上半年，IP版权费分辨为2114.4万元、2457.0万元、3678.6万元及2001.6万元，占总资本比例由4.8%上升至6.9%。

公司还靠近着授权休止及版权费高潮的风险。其在招股书中明确示意，IP授权合同频繁为期一至三年，能否保管现存授权合同很猛进度上取决于与IP统统者或授权方的关连。若最低IP版权费过高可能导致亏蚀以致失去授权；一朝爽约，可能靠近罚款及授权休止，进而对公司业务、财务现象及打算事迹产生首要不利影响。

此外，公司所获授权多为非独家，IP方可能同期与竞争敌手或市集新参与者相助，加重竞争。部分IP统统者或授权方还可能保留制造、分销和销售IP趣玩食物的权力，可能径直与公司产物形成竞争。

金添动漫方面也坦言：“IP趣玩食物属于非必需破钞品，其需求随经济现象、社会趋势以及对健康、生涯表情和食物安全的偏好、明白或温顺的变化而波动。要是中国全体IP趣玩食物市集出现萎缩，可能对咱们的将来远景、业务、打算事迹及财务现象变成首要不利影响。”

面对高度依赖外部IP的近况，怎样构建可抓续的发展旅途成为要津。张新原漠视，公司不错纵向整合供应链晋升毛利空间，迷惑自有IP产物线，并竖立径直面向破钞者渠说念减少中间措施。但他同期指出，原创IP培育需要历久参预且得手率低，需均衡现存授权业务与翻新业务的资源分拨。

北京社科院副磨真金不怕火王鹏对《中原时报》记者指出，公司不错拓展非IP健康零食，提高抗风险智力。但是，由于金添动漫与“IP趣玩食物”强绑定，转型非IP产物靠近市集栽种资本高的问题。

大客户拖累现款流

频年来，金添动漫的收入结构出现显贵变化，对大客户的依赖度抓续晋升。2022年至2025年上半年，公司前五大客户销售占比从4.1%攀升至40.7%，且客户结构缓缓转向以直销零卖商为主。同期，公司通过零卖商直销结束的收入占总收入比例从3.5%大幅增至43.2%。

作陪客户蚁集度提高，公司的议价智力或呈现失衡态势。有业内东说念主士对本报记者指出：“面对名创优品这么的渠说念巨头，金添动漫在订价、账期、返利条件上险些莫得谈话权。大客户不错凭借其渠说念上风，要求更低的价钱和更优惠的结算条件，径直压缩金添动漫的利润空间。”

这一制约关连在财务数据上得以体现。由于直销零卖商频繁罗致先交货后付款的结算表情，公司贸易应收款项由终局2022年12月31日的东说念主民币409.1万元激增至2025年6月30日的东说念主民币2769.5万元。其中，前五大客户的应收账款占比抓续处于高位，2025年上半年已达到68.73%。同期，贸易应收款项盘活天数由2022年的3.5天延迟至2025年6月30日的10.0天。

公司在招股书中坦承了这一风险：“咱们稀奇一部分收入来自前五大客户，公司部分销售额依赖于主要直销零卖商，包括鸣鸣很忙及万辰等量贩零食店以及名创优品、好意思宜佳等其他零卖店，倘失去任何一位客户，皆可能会对咱们的业务、财务现象及打算事迹变成首要不利影响。”

这种依赖正在形成双向压力。王鹏告诉本报记者：“上游受IP授权方提价挤压，下流被渠说念巨头要求账期，访佛流动欠债高企，公司现款流紧绷。”

招股书裸露，2022年、2023年12月31日及2025年8月31日，公司流动欠债净额分辨为东说念主民币8238.3万元、东说念主民币1.02亿元及东说念主民币193.5万元。终局2025年6月30日，公司流动比率及速动比率分辨为1.2及1.0，反馈出短期偿债智力或偏弱。

面对这一时事，金添动漫在招股书中指示，流动欠债净额状态可能使公司靠近流动资金用功的风险。若无法实时缓和流动资金需求，可能对公司的远景变成首要不利影响。同期，公司也指出毛利率受到市集需求变化、政府计策等各式成分的影响，毛利率及盈利智力或受到影响。

累赘剪辑：徐芸茜 主编：公培佳开云kaiyun.com

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